四季度期指上涨行情值得期待

关注更多节后ic1912的单一版面机会

8月份,a股市场受益于流动性的进一步放松和优惠政策的大力出台,并开始了一轮反弹。然而,随着早期的正现金、市场缺乏新的催化因素、英国退出欧洲、地缘政治等事件面临更大的不确定性,国庆前避险情绪升温。市场出现大幅回调,市场下跌近100点,中小企业进一步调整,创业板下跌近5%。国庆假期期间,海外市场会有很大波动。海外市场的波动将对短期市场情绪产生一定的负面影响。基于假日风险因素已在假日前市场释放,假日后a股市场没有大幅下跌的基础。

图中显示了风的涨跌,这是一个根据估值贡献和利润贡献划分的指数。全球市场波动很大。

国庆假期期间公布的美国和欧洲经济数据显示出疲软迹象。欧美股市也下跌。英国富时100指数下跌超过3%,为近一年来最大的周跌幅。在美国,ism制造业pmi在8月跌破繁荣-萧条线后,9月份降至47.8,为2009年7月以来的最低水平。美国ism服务pmi也创下三年来的新低。此外,与8月份相比,9月份民主同盟军的私营部门就业人数减少了6万人。非农数据也显示就业和工资增长放缓,美国就业市场显示疲软迹象。疲弱的经济数据提高了投资者对美国经济衰退的预期,S&P 500指数一周内下跌近100点。然而,疲弱的经济数据进一步增强了市场对降息的预期,数据显示,市场预期美联储(fed)10月降息的概率已超过80%。随着市场押注点回归美联储的货币宽松政策,美国股市大幅反弹。

图为国庆期间外国股指的涨跌统计。国庆节后,a股具有显著的节后效应。

回顾2007年至2018年国庆假期后的市场趋势,我们可以发现,除2008年和2018年外,国庆假期后的一周内市场呈现上升趋势。2008年发生在金融危机期间,国庆期间海外并不十分平静。S&P 500指数下跌近10%,国庆假期后继续下跌,再次下跌近20%。全球风险偏好迅速下降,a股也未幸免。假期后一周,上证综指下跌13%,恢复到假期前的涨幅。2018年,投资者担心美国将进入长时间加息。风险偏好大幅下降,美国股市经历了深度调整。国庆假期期间,全球股市遭遇巨大动荡,尤其是香港恒生指数和新加坡富时a50指数,这两个指数与国内a股联系最为密切。受国庆期间外围市场整体表现不佳的影响,国内股市也出现下跌。

目前,疲弱的美国经济数据增强了市场对美国经济衰退的预期,但美国基本面仍有弹性,美国股市也没有经历与2008年类似的大幅下跌。与2018年美联储加息时新兴市场国家面临的困境不同,50期货没有跟随国庆期间美国股市的大幅波动,离岸人民币兑美元小幅升值。此外,由于a股市场配置的突出价值和外资对a股配置的不断增加,节后国内股市形势明显好于2018年。

与历年国庆假期前后的市场表现相比,我们还观察到2009年、2011年、2013年、2015年、2016年和2017年国庆假期后一周的正回报,这是假期前市场下跌的六年。因此,假日风险因素在节前市场释放到一定程度后,节后市场仍值得期待。

a股仍处于底部布局区域。

经济表现已经稳定下来。9月,官方制造业采购经理人指数连续五个月低于繁荣-萧条线。第三季度以来低于预期的投资、消费和工业生产数据进一步证实,国内经济仍面临更大的下行压力。回顾过去,在严格的政策控制下,房地产进入下行周期,加剧了经济下行压力。然而,目前的市场已经为国内经济的下行压力设定了相对充足的价格。此外,从周期角度来看,我们正处于经济基本面的后周期,我们对中长期经济并不悲观。为了确保经济运行在合理范围内,国家不断出台反周期政策。从央行释放流动性,到逐步下调lpr利率引导实际利率下降趋势,再到金融业的进一步发展,明年特殊债券新额度将在第四季度提前发行,政策套期保值下上市公司业绩的稳定将逐步得到确认。

第四季度业绩对股市的贡献将会增加。从平均3年的企业库存周期和利润周期来看,我们现在处于企业库存移除和利润下降周期的末尾。社会金融股票增长率的底部代表“信贷底部”。从处于“信用底部”的龙头企业2-3个季度的“利润底部”来看,在2018年12月“信用底部”被证明后,企业的利润增长率将在今年第三季度反弹至底部。此外,由于优惠政策的到来与实体经济的实质性改善之间的时间滞后,从“政策底部”到“利润底部”的传递历史上大约需要2-4个季度,而2018年第三季度的“政策底部”至今已被证明,接近4个季度。企业业绩也显示出稳定和反弹的迹象。从工业企业的相关财务数据来看,虽然工业企业在第三季度面临数量和价格双双下降的困境,但工业企业的利润却在逐步提高,这也反映了减税对企业绩效的支持。我们之前已经多次强调,a股市场的进一步崛起仍然需要公司业绩的支撑。目前,盈利方对a股的贡献在第三季度呈正增长。在第四季度,我们预计公司业绩的贡献将显著提高。

a股的整体估值处于历史的底部,具有突出的配置价值。无论从历史纵向还是国际横向比较来看,a股市场的估值都处于较低的位置。S&P 500指数目前的估值是21.6倍,上证综指是12.8倍。a股市场的整体估值明显低于美国股市。此外,美国S&P 500指数的估值在历史上处于相对较高的水平,而中国上证综指的估值在历史上处于相对较低的水平。从股利-债务-利率模型中,我们还可以发现,虽然股利-债务-利率已经从最高点下降,但仍然处于历史的极端区域,这反映出股票市场相对于债券市场的配置价值仍然很高。

中小企业主导的逻辑并没有被篡改。

在房地产下行周期的背景下,价值和周期股票表现受到抑制。在5g引领的新一轮科技周期背景下,科创公司的繁荣率先提升。从半年度报告来看,创业板和中小板的业绩有所改善,第三季度设备制造业、高科技制造业和战略性新兴产业的利润也稳步提高。展望未来,并购重组政策、央行定向降息和货币信贷政策将进一步引导实际利率下调,改善小微企业融资困难,进一步帮助中小企业实现绩效复苏。上市公司绩效的差异从根本上决定了中小企业主导的市场格局的延续。

从估值角度来看,中国证券交易所500指数(China Securities Exchange 500 Index)的估值在历史上仍处于约10%的低位,相对于沪深300和上证50指数,其估值仅处于约30%的历史分位数水平。因此,无论从绝对估值还是相对估值的角度来看,中小投资估值仍然处于历史低位,低估值为中小投资的加强提供了一个安全的空间。

从交易数据来看,我们继续关注后续ic的走势。从仓位来看,国泰君安期货ic季度合约的净仓位已经上升,海通期货ic1910合约的净仓位已经转为净仓位,ic1912合约的净仓位已经明显下降。从基础来看,ic1912合同的基础维修市场仍在继续。

总体而言,中东地缘政治和英国英国退出欧盟等事件的不确定性引发了假日前避险情绪的上升,a股市场出现大幅回调。虽然海外市场在国庆假期期间经历了大幅波动,但国内基本面并未发生重大变化,假期前过于悲观的预期将在一定程度上得到修正。此外,从大周期来看,我们仍对股市的投资机会持乐观态度。微观上,无论是库存周期、利润周期,还是从“信贷底部”和“政策底部”到“利润底部”的传导,都表明a股市场的表现将在第三季度企稳回升。我们观察到,第三季度盈利端对a股的贡献已经开始转为积极,我们预计第四季度业绩端的贡献将进一步提高。特别是,中小企业的相对优势已经显现。结构性政策将进一步帮助修复中小企业的绩效。上市公司绩效的差异从根本上决定了中小企业主导市场的延续。具体来说,如果单方面ic1912合同在假期后撤回到4750线,可以考虑继续购买。在套利中,多ic空若合约套利清单可以继续持有。

(作者:信达期货)

资料来源:《期货日报》

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