重庆水务重庆国资水务龙头 高股息率现金奶牛-产能进入新一轮脉

重庆水务是中国最大的区域性水务公司。2018年,重庆水务进入产能脉冲增长期,产能扩张弹性为36%,明显高于此前5%的复合年增长率,且全行业股息收益率领先。

投资要点:

投资建议:保持盈利预测。预计2019-2021年净利润分别为17.89亿元、18.83亿元和20亿元。相应的每股收益分别为0.37元、0.39元和0.42元。采用相对和绝对估值法,按照谨慎低的原则,维持6.66元的目标价格,相当于2019年动态市盈率18倍,并维持“增持评级”。

扩容的灵活性将超出预期:作为重庆市SASAC下的区域性给排水平台,2019h1年供水能力为262万吨/日,污水处理能力为326万吨/日。区域供水能力的扩张节奏通常是脉冲式的。近十年来,随着重庆市城市化率稳步上升,国内生产总值增速超过全国平均水平,重庆市的给排水需求迅速扩大。与2018年底相比,公司目前的供水和污水扩容潜力分别为109万吨/日和85万吨/日,扩容弹性为36%。

市场竞争股息率:公司过去三年的现金股息/应占净利润平均为91%,2018年达到95%。随着股价的波动,2018年的静态派息率在过去三个月中在4.84%至5.95%之间波动,2019年的派息率预计在5.47%至5.95%之间波动,这在业内已经处于较高水平。

17-18业绩波动较大的增值税和资产减值问题得到解决,公司业绩恢复稳定增长轨道:2018年净利润同比下降31%。由于(1)2015 H2-2017年增值税退款和补贴已于2017年集体退款,因此形成了高绩效基础。(2)九龙水电项目,其中90%为公司所有,因投资终止已减值2.73亿元。增值税退税正常化和九龙水电处置完成后,业绩将回到稳定增长的轨道。

重庆水资源重庆国有水资源领导小组高收益率现金牛产能进入冲动扩张新阶段,灵活性超出预期

资料来源:国泰君安

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